9月15日，中国人民银行宣布，从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。 从2008年9月25日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。标志着持续了4年的从紧的货币政策从此可能走向松动。
具体而言， 我国的CPI在今年2月创出11年新高（8.7%）之后，开始回落，8月份回落至4.9%，低于市场普遍预期的5.4% ,主要得益于食品价格的环比下降。从整个上半年来看，GDP增速为10.4%，比上年同期回落1.8个百分点。其中，第二季度单季的同比增速为10.1%，是2005年以来最低单季增速。已经连续保持四个季度增速下滑，是2001年开始的本轮经济周期中所出现的第一次。表明经济运行向下的趋势基本确立。
而8月份工业增加值的急速下降也证明了这一点。8月份工业增加值同比增长12.8%,比上月下降1.29%,与最近5年平均17%左右的增长率相比,更是显得落差很大。造成此情形，既有长期因素，也有短期因素。一段时间以来，随着人民币汇率的持续升值、原材料成本的持续上涨，劳动力成本的不断增加，企业的利润受到较大的挤压，企业生产积极性下降，由于我国加工贸易型为主的工业体系存在轻型化的特征，故在盈利受压时，不少企业将采取关门歇业的形式减少生产。据调查，核心工业区珠三角和长三角出现大面积的企业关停并转的现象。以工业重点区域广东为例，广东省统计局6月30日公布的统计报告显示，今年前5月广东规模以上工业企业实现利润总额938.02亿元，比上年同期小幅增长4.3%，利润总额约占全国的9%，但增幅远远低于全国20.9%增幅的水平。尤其值得关注的是，前5月广东规模以上工业企业亏损数量达11006家，增长12.7%，占全省工业企业的26.0%；同时企业亏损额增长49.3%，增幅同比提高25个百分点。从国际上看，受到次级债危机蔓延的影响，全球需求处于下降的趋势，也是企业减少生产的重要原因。短期地看，奥运期间相关企业的停工以及对运输的限制也可能对生产形成短期冲击；还有，在用电高峰的夏季以及单位GDP能耗控制从严也在一定程度上从季节因素上影响短期的工业产出。与此同时,货币供应量增速回落明显, 其中8月份M1的增速为11.5%,比上月回落2.5个百分点,M2的增速为16%,比上月回落0.3个百分点。M1的回落快于M2表明有更多的资金离开市场，因为M1中不包含定期存款，而M2中则包含，这意味着有更多的资金由活期存款转为定期存款，表明居民对投资的信心受到损害。从另一个角度看，就是资金的流动性在下降。流动性下降的直接结果是导致资金紧张、总需求下降以及物价指数下降。而改变流动性不足的状况则需要采取增加信贷或降低利率的政策。
在企业盈利普遍恶化的情况下，降低贷款利率等于减轻企业负担、刺激企业投资，同时也表明管理层已经接受了经济下滑的判断。但降低利息只是一种信号性的手段，并不能立竿见影地扭转经济下行的趋势。如果居民对经济变坏的市场预期不发生根本性的变化，证券市场与房地产市场的趋势似乎也难以发生逆转。
（作者为北京大学经济所房地产金融研究中心主任）
