这段时间我们一直强调，中国正在用基建作为“水泵”来托底经济。
这和老美即将加息、即将缩表的操作，是完全相反的一个方向。
这台水泵运转得怎么样？
前几天央行公布了1月份的金融数据，让我们得以一览水位的高低。
与很多媒体和分析师只看到表面的“大放水”和“超出预期”不同，我们的分析如下：
1、水位确实漫上来了，主要是基建的功劳；
2、背后是政府独自在加杠杆支撑；
3、企业仍在收缩业务，居民仍在缩减消费；
4、楼市依旧干涸：房贷（居民中长期贷款）大降-21.4%。
先看一下具体数据：
1、1月末广义货币(M2)余额243.1万亿元，同比增长9.8%，继续抬头上行。
2、狭义货币(M1)同比下降1.9%（剔除春节错时因素，同比增长约2%）。
3、1月新增人民币贷款3.98万亿元，为单月统计的高点；
4、社会融资规模同比增长10.5%，超出预期。
从总量上看，确实可以说开门红、超出预期。
在报告当中，央妈还特意加了一句“这是单月统计高点”，生怕大家看不懂、没注意到，干脆明文告诉大家。意思就是：
托底政策已经产生了明显效果，大家不用担心，我们还会继续稳增长的。
总量是没问题，但结构上，是全靠基建撑起来的。
作为“水泵”，你总是可以相信基建。
一个现象就是，水量从月初到月末经历了一个大反转：
上旬本来很低迷，中旬才开始有起色，下旬的时候，资金投放就明显加快了。
主要原因，就是1月下旬地方债的密集发行。
同时在央行明确要求金融部门“不但要迎客上门，还要主动出击”、1月20日LPR又下调对环境下，又撬动了基建配套贷款大量发放造成的。
看一下社融的各个分项，也很明显：
政府债是绝对的主力。
分部门的社融增速，政府（升0.7个百分点）> 非金融企业（升0.4个百分点）> 居民部门（降0.9个百分点）。
人民币贷款这一项看起来很高，但如果将基建配套贷款剔除，那么企业部门的社融增速基本没有起色——因为这里面包含了很多做基建的城投类公司。
也就是说，基于市场本身的融资动能仍然十分虚弱，普通企业仍然在收缩业务。
当然这对于我们来讲，是备预不虞，完全符合预料的，政策发力初期都是这个特征。
值得一提的是，在这一轮托底中政策性银行表现积极、大型银行身先士卒，是资金供应的主要力量。
图片除了普通企业收缩业务之外，居民在“买房”和“消费”两方面也都在收缩战线。
1、居民短贷连续3个月同比少增，说明消费疲软；
2、按揭贷款连续2个月同比少增，说明房地产依然很冷，楼市依然干涸。
去年1月：住户贷款增加1.27万亿元，其中中长期贷款增加9448亿元。
今年1月：住户贷款增加8430亿元，其中中长期贷款增加7424亿元。
住户的中长期贷款基本上就是房贷。也就是说，今年1月的房贷相比去年1月是下降的。
由于房贷是在买房一两个月之后才下发，所以1月真实的楼市情况更惨。
根据国盛证券跟踪的30个主要城市的成交数据，1月商品房成交面积大幅回落：
资料来源：wind，国盛证券研究所
另据中国证券报报道，2022年1月百强房企合计销售金额5256亿元，同比下降了将近四成。
所以在这样的情况下，楼市的调性也有了微妙的转变，怎么说呢——
就像从C和弦向F和弦的转变。
关于监管层的表态，以前写了很多，这里就不再赘述了。
另外，还有一个结构性问题，同样也是政策发力初期的特征。那就是——
M2-M1剪刀差的扩大。
M2升高了，M1却在明显下降。
简单地说，M1是活期现金，M2是M1加上定期存款（和定期理财）。这两者的背离，直接表明的问题就是：
活期减少，定期增加；
经济活跃度不够。
M1反映现实购买力，高了说明老百姓手头宽裕，说明企业对未来看好，拨出大量的现金随时准备采购原材料。
M1走低，则说明了相反的情况：
企业认为用于扩大生产还不如存在银行拿利息来得稳。
水是放出来了，但由于对未来预期不佳，都去存了定期和理财，没有投入生产。
也可以说，钱还在金融系统内部空转。
这不，前几天就有一个大券商被媒体抓了现行：
中信证券前段时间配股募资，结果钱到手之后却拿了80亿去华夏银行存了个定期？
总体而言，水是放出来了，但是暂时性地淤积在了出口，还没有广泛的扩散开来。
楼市依旧干涸，老百姓依旧在节衣缩食。
这种结构性问题会改善，但需要时间，大概一个季度左右。
基建的惯性是很大的，2月、3月的社融同比多增是大概率的，曲线将延续上升。
甚至整个年度，都将是以基建为线索的增长。
当M1的增速高于M2的时候，经济的活跃度才会真正提升，大家也才会感受到一些暖意。
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